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贵金属

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　　观点：中东巴以局势升级，贵金属避险需求提升

　　上周在美债利率高位回落和中东巴以战局升级的驱动下，贵金属价格大幅反弹，收复国庆长假期间的跌幅，CMX黄金价格涨至1950美元/盎司关键位置，周涨幅5.35%，CMX白银价格重新站上震荡区间下沿22.15美元/盎司，周涨幅5.19%。短期来看，中东局势令原油价格重拾涨势，给美国通胀带来韧性，叠加美国9月通胀超预期表现，或驱动美债利率维持高位强势表现，给贵金属价格带来上行压力。若巴以战局带来的避险需求消退，贵金属价格有望再次调整。上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓大幅减少1.98万手，多空持仓强弱比下跌10.1%至37.1%水平，回到2022年10月以来低位，CMX白银投机净多头持仓减少0.3万手，多空持仓强弱比回落5.9%至30.3%，对冲基金等投机多头持续减仓，表明市场在美债利率突破新高的背景下对贵金属后市偏谨慎。

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　　中期来看，当前美国利率已经处于非常高的水平，并且美债长短端价差深度倒挂维持较长时间，给利率敏感部门制造业、房地产等已经带来显著冲击，对于利率相对不敏感的部门来说，当前正处于存量债务到期的关口，新的融资成本飙升必然带来融资主体行为的变化，这一影响通常滞后几个月后再发酵，因此，我们判断在高利率的冲击下美国经济难以实现软着陆，经济衰退只会迟到但不会缺席，而在经济衰退前夕，名义利率下降幅度会远远快于通胀预期下行速度，实际利率的大幅回落将驱动贵金属价格迎来最后的疯狂上涨。短期能源价格强势推动美债利率趋势上行，虽然快速上行后阶段性修复，但这一上行趋势仍然难以看到基本面方面的转折点，若短期中东战局带来的避险需求消退，在实际利率高企的情况下贵金属价格仍然面临下行压力。综合来看，我们对于贵金属走势短期相对偏谨慎，但中长期我们仍然维持高度乐观，建议采取震荡思路操作，CMX黄金价格回调至1750-1850美元/盎司区间做多，反弹至1950-2000美元/盎司区间短空， CMX白银价格建议调整至20.5-21.5美元/盎司区间布局中长线做多机会，反弹至23.5-24美元/盎司区间短空。国内贵金属在人民币趋势贬值短期遏制住后大幅修复溢价，内外盘贵金属价格走势或将保持一致，外盘贵金属的调整将带动内盘跟随。

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　　投资策略：建议当前位置采取震荡思路操作贵金属，也可参与空黄金多白银套利。

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　　观点：宏微观仍有共振可能，铜价走势偏弱

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　　节后首周铜价延续节假日期间的弱势表现，沪铜运行重心下移至66500一线，并多次尝试下破66000关口，整体走势承压，宏微观总体偏空，形成一定共振。往后看，美国9月CPI持平于3.7%，通胀粘性较强，美联储仍偏鹰派，尽管过去一周美元指数有所回落，但美强欧弱格局以及美债高利率结构仍难以使其趋势性下滑，另外海外战争风险持续攀升，全球经济担忧或加重。国内方面，国内制造业PMI企稳回升迹象显现，新订单和生产是亮点，但地产成交未现旺季特征，金九预期落空， 银十旺季成色或不足，主要交易方面仍在政策预期。基本面方面来看，9月精铜产量突破百万吨，10月产量维持高位，进口与国产供给双增背景下难以消化，期限结构继续收敛，有向C结构转变的预期；海外方面对铜价则显示支撑不足，深度贴水叠加持续交仓仍在继续，LME铜库存已经超出创下近两年新高；后续依然主要关注国内进口与供给双增背景下的累库强度。综合来看，当前宏观交易逻辑有所转空，且内外存在一定共振可能，叠加当前战争风险增加，经济增长预期或再度受抑，基本面方面供需格局转松，铜价难有明显起色，以运行重心下移，承压走势对待，主要区间65000-67500。

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　　美元指数反弹，国内CPI不及预期，沪铝高位回落

　　沪铝主力11合约周五价格重心下移，夜盘低开后维持横盘震荡，开盘价19050，日内重心下移，收盘价为18940，跌幅0.81%，走势偏弱。宏观方面，周四晚公布的美国9月CPI数据小幅超预期，通胀压力犹存，美元指数随之反弹，压制大宗商品价格；周五上午10点公布的国内9月CPI数据不及预期，数据落地，利空出尽，商品氛围随之略有好转。现货成交方面，华东地区持货商出货为主，成交一般，现货市场货源相对充足，现货维持平水附近；中原地区今日成交尚可，巩义地区近期到货不畅，市场货源有所收紧，贴水收窄。整体来看，目前电解铝运行产能4294万吨，维持高位，供应相对充足，需求端未出现亮眼表现，加上双节期间累库超预期和进口货源持续补充，短期内或将去库不畅，预计升水继续承压，临近交割换月，考虑到近月月差的情况，预计下周华东现货或小升水为主。沪铝短期或震荡偏弱，建议关注库存变化及下游需求端改善情况。

　　锌

业绩报告显示，2023年上半年，亚瑟士净销售额同比增长28.9%至2900亿日元（约146亿人民币）。毛利润增长32.7%至1479亿日元，均为今年截至6月30日六个月里的历史最高水平。

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　　下游旺季消费表现一般，前期现货紧缺的天津地区，在炼厂检修结束、及进口锌锭加量流入的预期下，现货紧缺程度明显缓解，表现在盘面上为升水下滑，月间价差缩窄，基本面对盘面的支撑力明显减弱。总体而言，海外美国经济韧性持续凸显，驱动美元、美债收益率强势，欧洲、日本、韩国等发达经济韧性略弱皇冠体育娱乐城，海外受美国消费的支撑，海外消费未出现快速滑坡，表现为温和回落态势；国内弱复苏延续，8、9月经济数据边际回暖，但基础仍不牢靠，尤其地产数据延续下行趋势，基建投资韧性延续，但亦无太大的边际亮点，汽车、家电消费表现较强，整个锌终端的拖累项仍在地产。供给端，据smm统计，9月国内精炼锌产量有所恢复，但仍略不及预期，10月检修结束，产量预计将大幅增加。长期来看，全球锌需求增速仍是落后于供给的，过剩趋势较难逆转，将明显限制长期锌价的上方空间，短期而言，国内供给在下一阶段存不小的增量预期，前期现货阶段性紧缺的状态消失，基本面对价格的支撑力明显减弱，若宏观情绪后续无大的波动，沪锌重心短期或将有所下移。